《巿場預測》
  • 鐵礦石長期價格—工業架構的命運
    2017-06-12 16:55:47
  • 中國需求增長動態下的鋼及鐵價
作者﹕世紀礦業數據庫

    讓分析師出乎意料的是,鐵礦石第一季度底表現仍十分堅挺,——儘管世界兩大鐵礦,淡水河谷於巴西的5110礦及澳洲Roy Hill礦的産量攀升。基於市場動力方面,基本面沒有太大變動,因而許多人認爲目前價格堅挺僅是偶然事件,認爲長期的鐵礦石價格呈“消極”狀才是必然的。
 
    真正的疑問在於預測長期價格時:如考慮從基本供應面及需求面數據來分析,是否將出現兩種價格結果?作者認爲在鋼、鐵礦産業現有的結構下,相同的基本面分析後將可能有兩種結果:一個偏低的鐵礦石長期平衡點價價,或一個由有定價權力的團體定下較高的鐵礦石價格。
      

中國仍是關注焦點
    本世紀來,中國始終在鐵礦産業的發展中發揮重要作用,這仍將維持數個十年。中國擁有不少大型基建項目及房地産項目,但是其鐵礦石儲量却少而且品位低。因而該國鐵礦石需求主要依賴進口,佔總用量近90%,因此不可避免地失去定價權利。
 
    我們觀察到中國的鐵礦石需求變化受鋼鐵産量增長驅動,中國進口了全球海運鐵礦石供應量的70%,從2015年始到今已超過 10億噸/年。下圖顯示近年來中國鋼鐵需求對鋼及鐵礦價格的影響。
 

真正自由的市場:建造業驅動需求
    鋼和鐵礦石聯繫緊密,因而難以辨明是其中何者在推動鐵礦石市場。最根本的驅動力來自中國建造業市場。中國成功完成了史無前例的房屋改革並演化成 14億人民的市場經濟。中國房地産業的蓬勃釋放了非凡的市場力量,在這十五年及以後不止國內甚至全世界都感受得到 。除了房屋需求以外,中國的龐大經濟已發展到既有資金亦有專業技術來支持和從事空前的超大規模基建項目,因此令已經超高的鋼鐵需求再附加更多的量。爲更易看到兩者的相關性,下圖清晰顯示本世紀頭10年,中國的增長怎樣刺激鋼價及鐵價。
 
    自2014年中國鋼産量攀頂來,鋼及鐵價已然下滑。然而,近2年來在中國的新常態下價格已得到校正和有所恢復。
 
    從今往後,在“一帶一路”的刺激下,通過利用中國現在更新的鋼鐵産能將可以滿足長期需求,當中大部分使用最具規模和最先進和高效能的生産能力。
 

定價機制的革命性轉變
    上圖所顯示鋼價及鐵價的相關性,而下圖所顯示的是,以一定的合適規模,這兩鐘商品怎樣互相跟隨也顯示了2009年全球金融危機後由一家主要鐵礦生産商首推的計價制度改變。就是這段時間全球鋼、鐵交易價格拋弃了以年度基準價爲基礎的長期合約制度。
 
    然而,很有意思的是,在長期合約制度下提供了資本密集型煉鋼和鐵礦石業務數十年的穩定性,但鐵礦生産商在價格競賽是落後於鋼鐵。當鋼鐵價格漲速加快,就礦大了鋼鐵和鐵礦石的價差。一直到這定價機制奔潰時,該空間才開始縮小。在這一段時間,制鋼公司表現優於鐵礦生産商,因爲當時的計價制度是對鐵礦産業有所不利。
 

由自由市場到强勁的寡頭壟斷
    鐵礦生産商意識到自己的劣勢並醒悟到其作爲寡頭的定價權力,鐵礦石生産商採取進攻手段,解除長期合約制度推動行業進入新的現貨市場制度。
 
    除了寡頭壟斷該行業外,該制度對行業高度集中的鐵礦石相比板塊較分散的制鋼産業更具衝擊力。在2015年,前5的鐵礦生産商佔據了全球70%海運鐵礦石市場並繼續增長,反而前5的鋼生産商則僅佔全球産量的17%。
 
    現貨市場制度和高度集中的寡頭壟斷市場所産生的淨效應使鐵礦生産商能夠在市場基礎上佔據鋼鐵價格的較高份額。相對於以成本加成計價爲基礎的定價模式,礦商們可以採用完全以市場定價的模式,並且在鋼鐵價格上漲時可以得到最大化利潤。
 
    工業架構隨著時間演變不斷變化,並形成了經濟發展及商業合並的結果。以現有鋼及鐵礦架構下將會主宰定價制度持續一段時間,或起碼在本個周期結束。歷史總是會周而復始,總存在某些因素可以扭轉整個局勢,譬如改變定價機制。或許長遠來看,整個工業或會回到以穩定收益爲前提,高資本集中的工業或會回歸舊有的有規律定價機制。奇事層出不窮。