货币贬值令人联想起大萧条时代。 难道中国削弱其汇率的惊人之举是步向市场化改革的一个步骤? 又或者它是预示了一系列的「竞相杀价」举动？在今年初，中国参与了瑞士国家银行让瑞郎自由浮动以保护其出口的措施。 同时，巴西的币值已被削弱了几个月。 中国的近邻——日本，在新一轮安倍经济学措施下将日元贬值。 欧洲央行的量化宽松政策及日本央行的效仿令欧元和日元货币贬值，美联储的三轮量化宽松政策让全球充斥廉价货币。各地货币币值备受打击。

    钱从未如此便宜和容易获得。 在世界各地，这让业主和投资者欣喜不已的是，利率已近乎零，这可说是有史以来的最低记录。 过去的八年在宽松的货币印刷的泡沫经济下，海外投机者借入廉价美元在上海及温哥华投资收益较高的证券和房产。 在强烈依赖商品的经济体中，疯狂的货币波动正在上演。 因此，各地央行难以不以低货币率来抗衡美元和其流动性，政府已「以邻为壑」的政策来贬低本国货币，将成本转移到其他邻国来承担。

    我们认为，美联储在选举年变得更为谨慎，而不愿回拉油门，增加了资产价格和货币进一步扭曲的风险。美联储的赤字和对美元的高估是个严重的问题。中国的货币贬值确实让人们对经常谈论的美联储加息产生怀疑。这种全球失衡的情况意味着除非美国正视其自身的问题，否则我们没有什么可做的。

印钞带来的经济复苏
    美国享有印制世界货币储备的特权，这使得它可用自己的货币来支付其账单，也可生产额外的美元，以资助其赤字。 德斯坦(戴高乐在任时的法国财长)对美元地位的描述是﹕作为全球贸易的核心参与者，美元有着「过度的特权」。 自第二次世界大战以来，美元一直占据着世界金融体系，并且是一个看似是有无限信贷额度的货币。 然而，今天美国发生严重的财务问题，负债超过了生产，要靠印钞票和债务货币化以保持其经济滚动。 自2008年以来，美联储已经凭空创造了超过 5万亿美元。在同一时期，美国的债务已经跃升了98%，由9.2万亿美元升至18.2万亿美元。 相比几年前的房地产泡沫，美联储现在创建了国债泡沫。更糟的是，没有政治意愿去采取必要措施，包括加息、提高存款或削减赤字等。 不同于希腊，美国靠印美钞得以摆脱金融危机的困境，而不是靠借贷和债务。

    希腊的问题让美元成了避难所。同样，当美国需要买石油时，它会说服中东国家接受美元。拉登与美元，中国发现美元的购买力和流动性有问题，因此通过购买资产、大宗商品和黄金来回收了大量的国债储备。随着世界担心美元雪崩，其他国家也都在寻找替代品。美国的噩梦是﹕总有一天美元持有者将找到一个可替代货币或把他们的钱放到另一个地方。

中国挑战美元
    我们认为，中国已经意识到了持有 1万亿美元美国国债的风险，他们减弱对美国处理其财务的能力的信心。在2008年金融危机之后经济停滞了六年多，这令美国每天从境外借入数十亿美元。在印制数万亿美元之后，贬低的不只是美元的价值，而是其庞大的债务。美国简直成了世界上最大的债务国，其债务超过年度国内生产总额的100%。希腊的债务大部分是欠外国的，依赖外部融资是它的致命弱点 (包括各种津贴和资产负债表外项目项目)。

    相反，中国人认为，美元的特权不再是「过份」，而是「过度高昂」。 金融的历史一向是跌宕起伏的过山车，大起大落； 一时狂热，一时恐慌；一时短缺，一时过剩。今天我们生活在一个被高估的世界，我们制造了过多的资金衍生物﹕ 杠杆、纸钱、资产价格泡沫和政府债务泛滥等。 中国也走过大起大落，它的股票市场只占其经济的不到10%，中国的领导人知道创造财富和保存其价值，由于担心近来有关人民币的贬值，他们减少了3.6万亿美元的外汇储备。虽然岌岌可危的美国债务状况并没有困扰市场，但中国的货币贬值是严重的危机预警。 黑色星期一的1,000点跌幅，显示出对中国的担忧。

中国创造了一种新的世界秩序
    虽然美元是全球货币体系的基石，中国的经济增长和新兴市场上涨的影响已经导致以美元计价的跨境交易大幅下降至只有45%。

    中国作为世界上最大的贸易商、消费商、生产商和进口商，奠定了以其为中心的金融体系的基础。中国近来行使其强大的资金实力，使人民币在全球货币体系结构中成为主要参与者。中国是世界第二大经济体，货币贬值一招让市场主导而不是「强硬」的决定。 多伦多是第一个在北美有货币交换系统允许直接购买人民币资产以平衡美元。 中国也创造了另一种机构，以抗衡西方的组织，如亚洲基础设施投资银行（AIIB），亚洲开发银行，建立自由贸易区（FTZ）。甚至构建一个与国际货币基金组织（IMF）平行的机构。 一带一路计划，正是中国版的马歇尔计划。

美元的力量
    有人相信我们需要建立一个替代美国金融霸权的银行体系，允许它把触角伸向世界及清除世界上的负债。 在过去几十年来美元的储备地位一直是华盛顿的主要武器。 每个机构必须使用他们的结算设备，因此美国法律成就了卓越的金融世界，远远延伸超越美国的边界。去年，美国监管机构已从本国及国际间接收了超过1,000亿美元的罚款。2010年多德-弗兰克法案赋予美联储巨大的权力，让它影响了国际的大玩家。 然而，「独立」的制度已被政治化和滥用。美国的霸权已经允许它使用这个作为金融武器，例如﹕强加于伊朗、伊拉克、古巴和俄罗斯的沉重制裁，甚至关闭在瑞士和塞浦路斯的避税天堂。

    在过去的二十年，人民币与美元一直捆绑在一起，自2014年中期人民币与美元同步急剧上涨了20%，但修正为时已晚。人民币的强势不但损害了中国的经济和出口，对于像日本和印度尼西亚等亚洲贸易伙伴来说更是变得糟糕。毫无疑问，中国认为放弃与美元挂钩能协助本国的出口商，但更实际的原因是﹕很多中国公司借了多于一万亿美元以避免严格的国内贷款限制。 中国收紧货币供应量及动用庞大的外汇储备购买人民币以捍卫固定汇率。 人民币的贬值有助于避免流动性紧张，保持货币供应量充足。

    中国有野心使人民币成为储备货币，使其能够解决本国的国际贸易义务，这样在支付和投资上摆脱了美国的控制。曾几何时，英国的英镑是全球的储备货币。随后英国编写了自己的商业贸易规则，以伦敦为世界的中心。 然而，世界大战削弱了英国的财政实力，美元开始成为充当全球央行的替代货币。 美元不再由黄金支持，它的价值是通过对货币基础的信心和信念来决定的。 近半个世纪以来，这个以「诚信为本」的美元已经历各种各样的繁荣和萧条。今天的主角是北京，它正在销售和借出美元。

中国的货币野心
    中国一直在推动人民币的国际化，并使其与美元、日元、欧元和英镑等货币相提并论。然而，这决定充斥着政治手段。国际货币基金（IMF）考虑将人民币放入货币篮子中，使其拥有特别提款权。其将每五年检讨一次的货币政策延期一年，给各方时间来重新协商接受人民币与否。尽管中国得到来自德国和其他国家的支持，但美国以要求更多的改革为借口，悄悄封锁中国的举动。

    在此背景下，许多国家指出中国金融体系不成熟的诸多问题和他们需要一个中国式的保护团队去撑起中国的股市。 然而，我们忘记了他们于2008年的暂停交易政策上的努力，如不良问题资产救助计划， 零利率政策方案和美国监管机构的干预，都是2008年救市的很大部分。 就在最近，纽约证券交易所引入「规则48」，这改变了他们的规则来应对下一轮的大萧条。 九十年代的香港股市崩盘都是由香港当局和沽售证券获利来摆脱困境。

黄金存在于美国的管辖范围以外
    黄金有可以防止货币贬值的作用。 由于中国的货币贬值及全球股价的进一步溃败，黄金已经上升近100美金一盎司。 尽管如此，「主流」仍然怀疑「野蛮」的金属，黄金的作用以替代纸币。然而，只要人们认为它有一定的价值，就是有价值。今天，如果没有对美元的「信任」，世界上并没有有效的储备货币。可以肯定，根据新规则，随着人民币正在削弱美元的地位，毫无疑问，黄金是具吸引力的另一选择。

    黄金有几千年的历史，深受各国认同和支持，而事实上它已经是一种储备货币，是特别提款权货币篮子的组成部分。 衰败的黄金价格往往让我们忘记了，黄金正在悄然崛起，成为在欧洲、亚洲和中东计划的关键。俄罗斯和中国继续囤积黄金。在欧洲和德国，黄金储备正在回笼。中东的战争在黄金的资助下延续。 而最重要的是，黄金存在美国的管辖权范围外。

    为了重划世界的金融体系，中国作为世界上最大的黄金消费国，最近透露它的黄金储备已增加60%至1,658吨，使其成为美国、德国、意大利和法国之后，黄金的第五大持有国。 在7月，中国在黄金5年价格的低点又增加了19吨储备。 我们认为，黄金是中国外汇储备的一个重要组成部分。 而上个月是六年来的第一次的黄金公告，中国持有的仍然不到2%。 中国可能会寻找方法，将自己从美国的挥霍策略中隔离。相对于盯住人民币与美元，中国可能更喜欢盯住黄金，因为它对美元有保值的作用。

「阿什利麦迪逊」式的因果报应
    在过去的五十年，当黄金自由买卖，黄金被证明是一个不错的避险选择。 在七十年代，因为对通胀的担忧，金价上升得比股票更好。 在八十年代，股市表现好引致黄金下跌。 在过去的三年里，金价一直在走下坡路，而股市一直往上走。 然而，当央行试图通过积极印钞票来支付公共债务时，黄金已成为银行中心替代美元的投资。

    令人惊讶的是零利率和零风险所产生的泡沫市场环境，使投资者没有多少不安情绪。 随着希腊谈判的进一步展开，也可能再次被踹倒在路上，尽管会有更多的债务。值得注意的是，在希腊危机中黄金与欧元是最好的对冲。年初至今，金价实际上已经超过了市场价值。 然而，尽管一切看起来很好，但世界已变了。 道琼斯记录了﹕死亡交叉1,000点的跌幅； 希腊再次面临大选；美元已见顶；中国货币贬值。我们认为金价已经触底，因为美元的霸权换来阿什利麦迪逊般的报应。

    中国货币贬值削弱了美国的财政权力，美国现在是严格限制其债务在国内和国外的融资能力。这一次，它采取了下降的冲击，人民币币值提醒了投资者有关地缘政治的风险。黄金是对抗货币贬值的对冲。巧合地，中国货币贬值之后，黄金触底反弹。我们认为黄金始终保持积极的一面。今天，晚宴上的交谈多是有关公寓的价格。但投资者将很快会谈到美元的弱势，这对黄金将是好事。当发生这种情况时，黄金就成为了大谈特谈的话题，这将是黄金高开的迹象。在这过渡时期，这么多的恐惧潜伏在投资领域中，黄金的第二个上升阶段才刚刚开始。

建议：反弹的盎司
    对于今年大部分时间，客户问我们：「为何买黄金？」。 第一个原因是供求问题。有较少的黄金在市面而不断深化地缘政治的不确定性。第二是上述的全球货币贬值。三是缺乏对市场的信任，货币和中央银行管理事务的能力被质疑。四是纸黄金和实物黄金之间有愈来愈大的区别。纽约商品交易所的期货交易中，仓库内用作交易的每一盎司的实物黄金，都有124张纸盎司的面值或针对该盎司的索赔。有趣的是，虽然纽约商品交易所的实物交易只是上海黄金交易所的一小部分，但如果一个人想买实物黄金，他们还必须排队。我们认为，这种二分法使得黄金交易商有机会通过自己的交易算法去操纵金价。

    简单地说，纸黄金是某些人的债务。在另一方面，实物黄金不是任何人的债务，没有交易对手风险，也不是受纽约商品交易所市场上的控制。出于这个原因，实物黄金只受供求期望影响，因此受到各国央行和投资者追捧。 问题是黄金的减少与中国的需求增加，实物黄金被收购作为保值用途。 结果，这几个月来一直在现货溢价……

    进一步来说，我们认为金矿开采是黄金储备的主要资产。由于黄金交易对手的问题或是纽约商品交易所仓库可否提供更多的实物黄金以上满足需求的问题，物质和纸张之间存在不可避免的竞争，金价将会飙升。当然，股票将发挥其杠杆作用。因此，我们认为，股票代表真正的价值，特别是由于市值的储备估值处于历史低位。我们还认为，一些主权基金想要有机会获得世界上未被分配的黄金。黄金股将有买盘。

    对于大多数技术人员和工程师，斐波那契的移动方向是一个有用的测量指标。今年八月，金价回落至 1,088美元一盎司，在斐波那契50%的支撑位。古老的斐波那契经常回撤，但并不常发生在三个层次：38%、50%和62%。 而50%的支持率有从该处产生获利回吐的倾向。2001年，当金价触底反弹，只用了2个月。这一次的逆转可能只用上数天。我们认为，当黄金到 2,000美元时，无论是技术层面或基本层面都应买入。

    黄金矿场已经开发出一种杠铃的方法1,000美元一盎司的黄金生产商在一个极端， 1,000美元以上的是在另一个极端。 巴里克黄金公司、纽蒙特公司、Centerra和Agnico-Eagle是在低成本的类别。金罗斯、亚马纳、Primero和亚姆黄金是在高成本的类别。一段时间以来，我们一直强调像巴里克和Agnico-Eagle这些低成本的生产商会在黄金的反弹中首当其冲。我们继续坚持有这一观点。

Agnico-Eagle
    Agnico继续生产40万盎司为每盎司864美元。 Agnico正在降低其成本加上它强大的经营业绩，今年将生产超过160万盎司。 值得一提的是从Amaruq矿的淤积中探索的结果，将延长在米多班克的寿命。 旗舰LaRonde和拉帕带领Agnico的九个矿场做出实质的贡献，是较高水平和回收率的组合。从高晟深项目传来了好消息，将延长矿山年限至2024年而其开发成本仅为1.4亿美元。明年在墨西哥的诺斯图斯矿场将投入钻探。我们喜欢Agnico的增长前景并支持买入。
 
巴里克黄金公司(Barrick Gold Corp)
    巴里克「回到未来」的策略，售卖了半打的金矿，使之能够满足其标榜的承诺，从其资产负债表中减少 30亿的债务。此外，世界上最大的生产将减少 20亿的开支。我们认为，巴里克黄金公司可能会进一步降低其债务，终会有一个明确的战略，以降低成本，债务，同时增加盎司。在最后一个季度，巴里克以一个有趣的合资方式完成销售在澳大利亚的科瓦尔和一半的摇钱树 – 萨尔迪瓦矿给安托法加斯塔。此外，在一个新的协议中，巴里克将未来的生产以 6亿美元的价钱卖给皇家黄金。在智利的帕斯夸喇嘛矿已经被搁置。华尔街现在认识到巴里克的战略，但还没有将其核心资产纳入增长模式（如Goldstrike的技术改革管理）内。我们认为，相对其同行它会期返回到巴里克的溢价，并期待升值。 巴里克仍然是最具流动性，并拥有国内最多储备的。应买。

埃尔拉多黄金公司(Eldorado Gold Corp)
    埃尔多拉多的股价一直表现不佳的主要原因是投资者关注希腊的10亿欠债。因此，投资者都选择投资其他金矿了。导致埃尔多拉多暂停所有在希腊的开采和开发活动。然而，我们预计，希腊政府将感觉到近期的疲软提供了一个好的购买机会。 埃尔多拉多位于土耳其的核心资产Efemcukuru表现良好，生产量高于低现金成本。由于等级循环，在旗舰Kisladag的黄金产量较低。在中国，埃尔多拉多有三大矿山，它们都是摇钱树。在收到逾期许可证后，埃尔多拉多已经开始在东龙的开采工作，而生产定于明年。在土耳其，中国，罗马尼亚，巴西和希腊我们相信埃尔多拉多仍然是领先的低成本生产市商。我们喜欢这股份，相信他们有足够的能力解决希腊的问题。

亚姆黄金公司(IAMGOLD Corporation)
    亚姆黄金公司一直未能取代摇钱树Niobec。亚姆黄金公司的维斯特伍德矿存在严重的问题，今年早些时候发生的地震出人意料地影响了矿区的发展和生产。 工程师在哪里？ 亚姆黄金公司希望希望动力维斯特伍德，但是这是不可能的。Rosebel矿仍令人担忧。 只有位于布基纳法索的Essakane矿是有前景的，至少是有利润的。 该公司的成本是相当高的，虽然它拥有强大的资产负债表，但投资者担心它的并购战略。事实上，鼎盛时期收购的位于安大略省北部的Côté Gold是气数已尽了，据闻是会关闭。Côté Gold应该是一个很大的露天矿场，我们一直在关注这个项目的持续性，其基础设施建设费用和潜在的成本高。该股票应卖出。

金罗斯黄金(Kinross Gold)
    金罗斯的股票仍然低迷。 讽刺的是，俄罗斯的Dvoinoye矿场属高档及表现良好，俄罗斯矿场是摇钱树。 金罗斯将生产250万盎司在美国钢结构规范1,050美元每盎司。其由巴里克拥有正在生产中的一半圆山矿场将会在出售。 然而，金罗斯拥有很少的矿场及Tasiast矿场在经济学不稳定的情况下的不会提前扩张。我们认为这是一个正确的决定。金罗斯拥有强大的资产负债表，但近期前景不佳。销售。

New Gold Inc.
    新黄金是一个好的中间人，与新雅富顿的表现一样良好和符合预算。加拿大的新雅富顿矿和墨西哥的山圣佩德罗矿抵消了美国的豆科灌木和澳大利亚峰值的成本。新黄金的副产品是铜，但铜的价格一直在走低。 该公司以约9,000万美元出售其在智利昆内特拉摩罗铜金矿项目的30%的股权给加拿大黄金公司。 新金宣布多雨河流和皇家金矿约值175万美元，但要全权拥有多雨河流需要更多钱。多雨河和黑水都是数十亿美元的项目，需要有较高的黄金价格。 我们认为，这些大型项目都很难在今天的环境下寻求资金。新黄金应该专注于自己的核心资产。

麦克尤恩矿业(McEwen Mining)
    麦克尤恩矿业继续为投资者带来惊喜。 罗布‧麦克尤恩拥有25%的麦克尤恩矿。麦克尤恩矿的表现不错尽管厄尔尼诺矿受到盗窃。 在墨西哥的厄尔尼诺加洛矿是主要的表现者和其现金成本已显著减少。麦克尤恩矿业拥有雄厚的资产负债表（没有任何债务），其关键将在厄尔尼诺加洛矿，当然还有在阿根廷的圣何塞铜矿。附近的El加洛2也表现良好。麦克尤恩矿将在今年约产生近10万盎司黄金。我们认为它的股票是便宜的。

Primero矿业
    Primero在安大略的黑狐矿产量缓慢好转。不过，该公司在本季因为成本较高而损失去了 660万美元。 虽然盎司增加了，但成本也上升了。Primero产生了63000盎司黄金，但其墨西哥的圣迪马斯矿却遇到许可证的问题而延迟及停止销售。现在许可证已经发出。在第二季度黑狐出现了缓慢的好转和生产了18000盎司。Primero必须开发地下矿，因为露天矿已挖完。Primero的资产负债表是约 40亿美元的现金和银行授信额度约 7500万美元。Primero仍在偿还收购Brigus的债券。我们注意到，所有的费用是1200美元一盎司，因此，我们将避免买这股票。

亚马纳黄金(Yamana Gold)
    亚马纳黄金的生产喜忧参半原因是它的级别较低。亚马纳黄金在巴西，阿根廷，智利，墨西哥和加拿大都有矿场。 亚马纳黄金公司的核心矿山产量增加，如旗舰埃尔佩尼翁矿场及最近收购的加拿大Malartic矿场。 但受其非核心业务的拖累，然而脱离非核心的Brio在这个市场是困难的。 我们认为，亚马纳黄金才刚刚在收成阶段。 建议销售。